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热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 第一部分 Q2铁矿行情复盘 1．二季度铁矿大幅度去库，库存创近几年历史新高 二季度，全国45港口铁矿石库存从1.169亿吨上升914万吨左右，至1.078亿吨，创近四年新高。其中澳矿上升395万吨，巴西矿上升671万吨。库存上升主要由于二季度铁矿供应增加，而国内生铁产量持续大幅度快速增长造成，供需相当严重错配也造成铁矿现货价格较慢下行。
二季度铁矿普氏指数从82美金下跌至103美金，涨幅虽不及去年同期，但下跌更为流畅，市场一度对系统缺货。巴西矿库存降幅较澳洲矿更大，二季度国内港口巴西65%品位的卡粉下跌165元/滑吨，巴混下跌178元/滑吨，澳洲PB粉下跌146元/滑吨。 图1：45港口铁矿石库存 数据来源：银河期货、Mysteel、Platts 图2：铁矿石Platts指数季节图 数据来源：银河期货、Mysteel、Platts 2．二季度国内市场需求爆发式快速增长，生铁产量创意低 二季度疫情恶化后，国内终端市场需求经常出现爆发式快速增长，以建材为代表的钢材市场需求经常出现同比大幅度快速增长，4，5月份粗钢表观市场需求同比增长速度回落至10%左右。宽流程钢厂保持较高利润水平，钢厂生产大力，生铁产量大大下降，并缔造新纪录。
截至6月26日，上海钢联调研的247家钢厂铁水日产下降至248.67万吨/日，低于去年6月14日记录的241.1万吨/日。根据我们的模型测算，1-5月铁矿表观市场需求同比增加1220万吨左右。从今年上半年铁矿港口疏港量也可验证生铁市场需求的增幅，今年1-6月份全国45港口铁矿平均值日度疏港量为300万吨/日，而去年上半年平均值疏港量为285万吨/日，增幅为5.26%。
3．持续去库驱动铁矿将近近月价差不断扩大，将近月合约仍大幅度贴水现货 铁矿09合约在大贴水背景下，变换港口库存大幅度去化，价格经常出现单边下跌。但期货末端涨幅仍不及现货。到6月底，铁矿结算五品仓单价格在820元左右，09合约仍大幅度贴水。
同时库存较慢去化也驱动铁矿9-1价差不断扩大。4月初以来，铁矿9-1价差从30元不断扩大至80元左右。
图3：日均生铁产量 数据来源：银河期货、Mysteel 图4：铁矿疏港量 数据来源：银河期货、Mysteel 图5：铁矿期现基差 数据来源：银河期货、Mysteel、Wind 图6：铁矿9-1价差 数据来源：银河期货、Mysteel、Wind第二部分 铁矿供需分析 1．进口矿供应：三季度铁矿供应预计环比减少，巴西仍是注目重点 根据海关数据表明，今年1-5月份，铁矿总进口量为4.45亿吨，总计同比增加2014万吨。其中澳洲矿进口量2.83亿吨，总计同比增加1892万吨；巴西矿进口量7780万吨，积累同比增加1310万吨；南非矿进口2155万吨，总计减少238万吨；印度矿进口1540万吨，总计减少844万吨，其他国家矿进口4735万吨，积累同比增加351万吨。 从发运数据来看，1-6月澳洲向全球发运铁矿4.12亿吨，同比增加1300万吨左右，其向中国发货比例在4，5，6月份为85.6%，87%，87.2%，保持在高位，1-6月份向中国发货量大约为3.5亿吨，总计同比增加1270万吨左右。
巴西方面，1-6月份其向全球发运铁矿1.3亿吨左右，同比增加1526万吨左右，但其二季度向中国发运比例保持在68%~69%，显著低于去年同期43%~57%的发运比例，故其向中国总计发运8666万吨铁矿，总计减少750万吨左右。可见虽然巴西总发货量上升，但向中国发货降反增，特别是在在5月份后，其发货量环比经常出现急剧减少。 从三季度铁矿供应来看，澳洲或经常出现环比上升，但巴西或等稳定减少。
6月份是澳洲主要矿山财年完结的月份，一般在6月份铁矿发货不会冲量。按照历史季节性来看，其三季度发货量环比二季度或上升，四季度后再次回落。按照澳洲全年发货或超过1900万吨的强化来估计，其下半年向全球放运量预估为4.13亿吨，若其下半年向中国发运比例保持在86%左右，那么下半年澳洲向中国的发运量约为3.56亿吨。
故预计澳洲向中国发货量全年将总计减少2130万吨左右。按季节性推算出，三季度发运至中国的澳矿环比二季度或上升1450万吨，四季度环比三季度回落160万吨左右。 再行看巴西，若今年淡水河谷能已完成今年全年3.1亿吨的全年产量目标，则意味著三季度巴西铁矿周度发运可以保持在660-680万吨的发运水平，那么全年巴西铁矿向全球放运量同比降幅或在900万吨左右。
但若中国价格保持高位，预计其将持续对中国保持较高的发货比例。假若下半年巴西向中国发货比例保持在67%的水平，那么全年巴西向中国的铁矿放运量同比或减850万吨左右。若欧洲生产完全恢复较慢，巴西向中国发货比例再次提高，那么向中国发货比例之后下降的可能性也不存在，也就是巴西向中国发货的全年增量或超过1000万吨，这意味著下半年巴西向中国铁矿放运量或比上半年减少3000万吨左右。 非主流进口矿方面，在今年全年南非矿进口量持平，印度矿进口量减700万吨，其他品种矿进口量减500万吨的评估下，今年全年铁矿进口量评估在11.07亿吨左右，同比增加3728万吨左右。
从其中的变量来看，巴西矿的供应否能持续平稳在周度660-680万吨的水平仍不存在不确定性，先前须要重点注目巴西铁矿放运量。 按照以上评估，全年铁矿进口量同比增量或超过3700-4000万吨左右。下半年环比上半年进口增量或超过1700万吨左右。
图7：澳洲铁矿放运量 数据来源：银河期货、GTAS 图8：澳洲-中国发运比例 数据来源：银河期货、GTAS 图9：澳洲—中国放运量 数据来源：银河期货、GTAS 图10：巴西铁矿放运量 数据来源：银河期货、GTAS 图11：巴西-中国发运比例 数据来源：银河期货、GTAS 图12：巴西—中国放运量 数据来源：银河期货、GTAS 2．国产矿供应：产量持续减少，日产创意低 我们用Mysteel调研的266家矿山样本作为统计资料基础，测算国产精粉产量。用该样本数据测算2019年国产精粉产量约为2.82亿吨，全年日均产量为77.4万吨。2020年上半年以来，国产精粉日均产量大大上升，截至6月中下旬已超过80-82万吨/日，按照该生产效率持续向后推算出，全年精粉产量或2.89亿吨左右，同比2019年跃进730万吨左右。
下半年较上半年跃进1200万吨左右。 图13：全国铁矿进口量（虚线为预估量） 数据来源：银河期货、海关、Mysteel 图14：全国精粉产量（虚线为预估量） 数据来源：银河期货、海关、Mysteel 3．市场需求：宽流程钢厂利润被传输，生铁产量或见覆以 虽然今年宽流程钢厂平均利润不及前两年，但今年行政限产动作较较少，钢厂在二季度利润完全恢复后生产积极性较强，铁水产量也大大增高。
高炉生产能力利用率也下降至93%~94%的水平。根据Mysteel统计资料的247家钢厂的生铁产量来看，1-6月生铁产量为4.18亿吨，总计同比增量700万吨，换算铁矿市场需求减少1140万吨。 截至6月24日，宽流程钢厂成本线在3500元左右，利润在150-300元/吨左右平均，冷卷利润小幅低于螺纹利润，部分钢厂开始从热卷转产至螺纹。
目前看，铁水减产检修的消息尚不多，但钢厂利润已开始渐渐被传输，预计后期生铁产量增幅受限，甚至日产或已闻覆以。 从进口矿和国产矿的下半年供应增量来看或不存在2900万吨铁矿供应的增量。
若生铁产量保持在6月下旬的最低水平，那么下意味著下半年生铁产量环比上半年将减少2000万吨产量，换算铁矿3200万吨左右。这种情况下铁矿将持续去库。但若生铁保持该产量，对应粗钢平衡表，我们指出即便下半年粗钢市场需求当月同比可以保持在4，5月份的10%的水平，粗钢整体将面对不足。
故我们指出独立国家电弧炉和高炉或皆面对一定程度的减产。但由于独立国家电弧炉成本线低于高炉，电炉减产幅度或小于高炉。若下半年粗钢市场需求增长速度降到7%或5%，生铁产量须要更进一步上升，预计铁矿或经常出现持续累官库的有可能。 从目前铁矿供应增量的评估来看，对应的7-12月份的日均生铁均衡产量约和二季度的生铁日均产量持平。
按照Mysteel247家钢厂铁水日产口径来推算出，三季度生铁产量须要降到236万吨/日，而目前生铁产量约为248万吨/日。由于当前独立国家电弧炉成本线低于宽流程钢厂，预计高炉生铁产量降幅较快，待澳洲铁矿发运上升时，三季度仍有可能经常出现降库。但铁矿下行空间受限于废钢，一旦铁水成本低于废钢，或宽流程钢厂经常出现亏损幅度小于电炉厂时，宽流程钢厂可一样分担减产。
按照目前独立国家电弧炉谷电成本线3450元左右的成本来测算，焦炭1800元的价格对应的62%铁矿价格在800元左右或是顶部，若有再行向下的空间或是情绪造成，交易安全性边际不低，除非终端市场需求超强预期。 图15：247家钢厂生铁产量 数据来源：银河期货、GTIS、Mysteel 图16：宽流程钢厂现金利润 数据来源：银河期货、GTIS、Mysteel第三部分 铁矿供需回溯 年度及季度铁矿均衡回溯及结论 从目前铁矿供应增量的评估来看，对应的7-12月份的日均生铁均衡产量约和二季度的生铁日均产量持平。按照Mysteel247家钢厂铁水日产口径来推算出，三季度生铁产量须要降到236万吨/日，而目前生铁产量约为248万吨/日。
由于当前独立国家电弧炉成本线低于宽流程钢厂，预计高炉生铁产量降幅较快，待澳洲铁矿发运上升时，三季度仍有可能经常出现降库。但铁矿下行空间受限于废钢，一旦铁水成本低于废钢，或宽流程钢厂经常出现亏损幅度小于电炉厂时，宽流程钢厂可一样分担减产。
按照目前独立国家电弧炉谷电成本线3450元左右的成本来测算，焦炭1800元的价格对应的62%铁矿价格在800元左右或是顶部，若有再行向下的空间或是情绪造成，交易安全性边际不低，除非终端市场需求超强预期。但向上看，我们指出在粗钢终端市场需求不经常出现大幅度走弱的情况下，铁矿下方空间并不大。国产矿成本线仍是其最重要承托。
但从时间上来看，铁矿企稳必须两个条件，第一是外矿发货经常出现显著上升，第二是国内终端市场需求经常出现环比明显好转，支撑住钢厂利润才能更进一步支撑住矿价。 策略上，在近期铁矿累官库阶段可以参予多卷空矿策略，但若经常出现外矿发货显著上升和国内市场需求环比减少的情况下，仍可考虑到新的入场铁矿9-1正套。
风险在于铁矿持续超强预期的高发货，以及国内终端市场需求环比增量较小。
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