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热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 报告要点 未来发展下半年聚烯烃展现出，我们对PP回应不悲观，主要原因是在涨至比较高位后，PP价格早已开始对市场需求产生负面影响，传统主流市场需求也容易从疫情中很快完全恢复，但供应压力在8月起就将升到临界值并持续向下；相对而言，L供需在三季度大体均衡，不足压力在四季度后有可能渐渐突显，但供应还清的不确定性较高。 概要 疫情冲击市场需求引起探底行情，供应亦不受波及与下游库存弹性令其供需突显韧性：总结上半年走势，L与PP走进了再行跌到后上涨的“V”型行情，新冠疫情毫无疑问是跨越始末的主导因素，直接影响是主要市场需求的损毁与后置，间接影响是供应实时损毁以及追加卫材市场需求追随疫情经常出现，后两者与价格暴跌后兴起的再行库存市场需求一起为聚烯烃声浪获取了动能。 PP下半年展现出无法悲观——前有市场需求不济主因，后有供应压力冲击 下半年我们对PP走势比较看空，原因主要是两方面，一是生产能力扩展压力将持续反映，还包括检修完全恢复与新一轮投产，二是目前价格偏高，已对市场需求产生负面影响，还包括下游的违背，以及新料-回料价差冲破后市场需求替代方向有可能经常出现的反败为胜。择时上应尽可能避免7月中上旬的检修高峰，不过也要注目盘面资金提早交易利空预期的有可能。
L下半年走势“危”，“机”共存——供需三季度大体均衡、四季度有可能重回不足 下半年我们对LLDPE的辨别是“三季度中性、四季度慎重看空”，从基本面来看，L三季度供需大体均衡，对立比较不引人注目，四季度在新的装置相继开顺与海外检修完全恢复后，可能会步入压力的回落，不过压力的还清造就一些新的/次新的装置运营较好的假设，并更容易受到地缘政治、原料减产等不确认因素的影响，因此总体而言下半年多空有可能都会有阶段性的机会，对于产业链实体企业建议在不确定性比较较高的情景下大力套保回避风险。 策略引荐：（1）PP星期一低做空（2）L-P择机辟多，三季度有可能是比较好的时机 风险提醒：新的/次新的装置运营不如意；疫情较慢消失；地缘政治风险；中东轻烃大幅度减产 一、上半年走势总结——疫情冲击市场需求引起探底行情，供应亦不受波及与下游库存弹性彰显供需韧性 总结上半年走势，L与PP走进了再行跌到后上涨的“V”型行情，新冠疫情毫无疑问是跨越始末的主导因素，直接影响是主要市场需求的损毁与后置，间接影响是供应实时损毁以及追加卫材市场需求也追随疫情经常出现，后两者与价格跌到至低位后兴起的再行库存市场需求一起为聚烯烃价格的声浪获取了更好动能。 细分来看，上半年行情可以分成以下几个阶段： （1）1月下旬-2月中旬：国内疫情愈演愈烈，全国物流中断，必要市场需求完全消失，石化因暴库不得不降负甚至行驶，PE与PP价格下跌； （2）2月中旬-3月上旬：国内疫情恶化，物流与市场需求渐渐完全恢复，市场预期疫情告一段落，中下游打开补库，PE与PP价格波动声浪； （3）3月中旬-3月下旬：OPEC+谈判裂痕+海外疫情愈演愈烈，原油打开下跌，聚烯烃外商混乱预售，造成PE与PP价格再次下跌； （4）4月：纤维漆抹黑“打开-告一段落”，PP价格冲高回升，PE价格被动追随，抹黑契机是“海外口罩订单集中于获释+国内口罩厂集中于投产+真为熔融喷布生产能力严重不足促成投机市场需求”，降温导火索则是“国家压制熔喷布与口罩抹黑+PP传统下游被高价逼停”，除此之外，国内停工前进较好、下游回补疫情期间订单也通过减少显性库存为抹黑获取了较好的氛围； （5）5月-6月：海外疫情恶化，封城相继中止，外需订单转好的同时，上游石化也打开集中于检修，库存较慢去化，价格波动走高。
图1：上半年LLDPE与PP行情总结 资料来源：中信期货研究部 二、下半年行情未来发展——PP下跌容易，L危机共存 未来发展下半年聚烯烃行情，我们对PP比较不悲观，主要原因是在涨至比较高位后，PP价格已对市场需求产生负面影响，传统主流市场需求也容易从疫情中很快完全恢复，但供应压力在8月起就将升到临界值并一路向下；相对而言，L供需在三季度大体均衡，不足压力在四季度后有可能渐渐突显，但供应也包括有一定的不确定性，因此多空有可能都会有阶段性的机会。 图2：LLDPE季度供需增长速度预测 单位：% 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图3：PP季度供需增长速度预测 单位：% 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 （一）供应——LLDPE三季度增长速度保守，四季度压力有可能回落 总结上半年，LLDPE供应量大约在651万吨，同比增长速度8.5%，其中一季度308万吨，同比增加1万吨，二季度343万吨，同比快速增长17.7%。 国内方面，上半年LLDPE产量大约361万吨，同比增加18万吨，增长速度5.3%，来源主要是新的生产能力，还包括去年下半年的幸泰、中安与今年上半年的浙江石化，比较来看，产量的减少大于生产能力的扩展，主要原因是行驶损失较多，一方面二季度常规检修偏多，另一方面疫情期间物流衰退也一度造成多家石化企业胀库降负或行驶。
进口方面，预估上半年LLDPE进口量大约291万吨，同比增加33万吨，增长速度12.7%，增量主要集中于在5-6月，前期进口较较少的原因是海外去年四季度至今年一季度常规检修激增，5-6月爆发式快速增长的原因是3月全球疫情内冷外冷使海外供应商经常出现了混乱挤兑。 未来发展下半年，国内LLDPE产量未来将会步入加快快速增长，一方面自8月后检修将明显增加，另一方面9月新的生产能力也将相继获释，国内PE此轮投产总量不较低，但以高密度HDPE为主，LLDPE装置有宝来、大庆联谊与万华。
表格1：2019-2021年国内PE投产 资料来源：中信期货研究部 图4：线性+全密度装置下半年检修增加 单位：万吨/年 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图5：线性+全密度装置7月动工就渐渐回落 单位：万吨/年 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 国内产量加快快速增长的同时，进口量也未来将会步入回落，但节奏上可能会呈现出“多—较少—多”。首先，由于3月末-4月初外商混乱挤兑，7-8月进口不会沿袭5-6月的偏多态势；不过由于海外装置在二季度疫情期间也经常出现了不少行驶或降负，加之一些大装置如新加坡的Exxonmobil在三季度还有检修计划，外商在集中于挤兑后库存压力已较低，因此9月国内进口未来将会阶段性上升；但最后在四季度供应广泛完全恢复以及阿曼Opric、俄罗斯Sibur（也许还有马油）等新的/次新的装置开顺后，11-12月的进口压力大概率还是不会回落。 但必须提醒的是，由于进口依存度较高且外盘供应波动因素较多，上述的供应预期更容易被一些外生性因素所阻碍，例如中印冲突之于印度船货、美伊制裁之于伊朗船货、两国贸易摩擦之于美国货源、Sibur与Orpic等装置运营成功与否之于进口增量等，这些都有可能沦为供应不及预期的潜在风险，下半年不应及时注目。
图6：LLDPE国内产量预测 单位：万吨 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图7：LLDPE进口量预测 单位：万吨 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图8：LLDPE供应总量预测 单位：万吨 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图9：LLDPE单月供应增长速度预测 单位：% 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 综合而言，预计下半年LLDPE供应总量693万吨，同比增加68万吨，增长速度10.9%，其中三季度338万吨，同比增长速度9.5%，四季度355万吨，同比增长速度12.2%。从供应来源看，进口285万吨，同比增长速度8.3%，国产408万吨，同比增长速度12.7%。
（二）供应——PP8月起压力逐层回落，不仅来自新的生产能力 PP方面，上半年还包括粉料在内的供应量大约在1646万吨，同比增长速度8.6%，其中一季度783万吨，同比增加21万吨，增长速度2.8%，二季度862万吨，同比快速增长109万吨，增长速度14.4%。 国产粒料是上半年增量的主要获取方，产量大约在1204万吨，同比增长速度10.6%，来源也是新的生产能力投产，去年下半年至今依序投产了恒力一期、幸泰、中安、巨正源、恒力二期、浙石化、利和知信等多套装置，生产能力扩展快速增长，相对而言，检修亲率维持高位已在一定程度上减慢了供应压力的反映。 进口部分，上半年PP进口量大约280万吨，同比增加39万吨，增长速度有所减缓，成交价主要来自3月底-4月疫情国内恶化海外好转时，外商的集中于挤兑。 粉料部分，上半年PP粉料产量大约161万吨，同比增加26万吨，保护环境主要集中于在一季度，当时疫情造成国内物流衰退，粉料企业供需两端腹背受敌。
未来发展下半年，国内粒料还不会之后沦为增量的主要提供者，7月检修不会升到历史峰值，供应将经历年内最后一段压力较小的空窗期，转入8月后行驶就将大幅度增加，并打开新一轮的生产能力扩展，年内还清做到较小的有中科、宝来、大庆联谊、中化泉州、万华等，有可能不存在不确定性的有华庭煤业、榆能化二期、福基二期等。 表格2：2020年国内PP投产 资料来源：中信期货研究部 图10：PP检修生产能力将在7月超过高峰 单位：万吨/年 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图11：PP进口量预估 单位：万吨 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 进口部分在经历5-7月的集中于到港后，先前增长速度可能会上升，直到年末再升，主要考虑到近期海外新的投产装置只有越南Hyosung与阿曼Orpic，后者开顺有可能之前8月末且距离较近，此外马油9月计划重新启动也有一点注目。
粉料方面预计下半年动工还不会保持较高水平，主要基于丙烯单体供应将之后渐趋充足的考虑到。 图12：PP国内粒料产量统计资料与预测 单位：万吨 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图13：PP粉料产量统计资料与预测 单位：万吨 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 综合而言，预计下半年PP供应总量1857万吨，同比增加240万吨，增长速度14.8%，其中三季度供应883万吨，同比增长速度15.2%，四季度供应974万吨，同比增长速度14.5%，压力前低后低逐月递减。
值得一提的是，PP四季度14.5%的增长速度是在2019年四季度的高增长速度基础上更进一步变换，实际压力不会比较更高。从供应来源看，国内粒料产量1369万吨，同比增长速度19.3%，进口量290.5万吨，同比增长速度3%，粉料产量198万吨，同比增长速度4.8%。 图14：PP总供应预测 单位：万吨 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图15：PP单月供应增长速度 单位：% 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 （三）市场需求——自疫情状态完全恢复是主要趋势，但完全恢复速度或无以令人悲观 总结上半年，新冠疫情对全球经济都造成了相当严重的损害，国内一季度GDP下降6.8%，1-5月工业增加值总计增加2.8%，1-5月除汽车以外的社会消费品零售总额上升13%，在这样的背景下，LLDPE与PP的价格在相比年初暴跌受限的同时，显性库存已降到同比稍低水平，倒推表需都超过了8%以上，可以说道展现出出有了十分；较好的市场需求韧性。 细究其中原因，我们指出有可能有以下几点因素作为承托： （1）在L与PP的市场需求中，必选消费品的比例较高，不受经济总量影响比较较小，如租车与店内不受疫情冲击受限，市场需求反因出外不便有所增加； （2）新料-回料价差收窄（一度凌空）与疫情容许回料的生产减少了聚烯烃新料的市场需求； （3）L与PP比较不易储存，且下游企业集中，在疫情会长年持续的思想与低价的鼓舞下，中下游企业有再行库存的不道德； （4）疫情性刺激了卫材市场需求，主要是口罩与防护服，针对口罩原料PP纤维的抹黑堪称回应更进一步缩放，有不少PP以纤维原料与口罩成品的库存形式被溶解了下来； 未来发展下半年，我们对市场需求的完全恢复并不十分悲观，预计三、四季度LLDPE市场需求增长速度7%与8%，预计三、四季度不还包括纤维与薄壁疫情新的增量的PP传统市场需求增长速度5.5%与7.5%，PP总需求增长速度10.5%与12.5%，主要逻辑如下： （1）自海外解除封锁后，美、印、巴西等国追加病毒感染人数频创意低，欧洲追加病毒感染人数也在高位游走，全球经济可能会抱病运营较长时间，市场需求无法很快完全恢复至疫情前的状态； （2）回料生产已长时间完全恢复，新料-回料价差已再次冲破，新料对回料的替代可能会增加，甚至有可能经常出现偏移替代； （3）在聚烯烃原料价格声浪到目前的水平，以及国内外解除封锁引发的回补成品订单预期完结后，下游企业减少原料库存的意愿已显著弱化，特别是在是价格偏高的PP； （4）根据3-5月每日出口7.6亿只口罩、333万套防护服，推断国内日产口罩12亿只、防护服350万套，对PP纤维的市场需求增量为每月14万吨，再考虑4月石化厂PP纤维超产有可能在市场上溶解了大约48万吨左右的原料特成品库存，在此基础上将下半年纤维月市场需求增量下修1.5万吨至12.5万吨； （5）根据2-6月薄壁表需快速增长20万吨，测算上半年疫情对餐盒市场需求的增量大约4万吨/月，考虑到疫情相当严重程度、对外买市场需求的迫切性不及3-5月，预计下半年对PP的市场需求增量在2.5万吨/月； 图16：全球新冠疫情仍在持续蔓延，下半年市场需求完全恢复难言悲观 资料来源：中信期货研究部 图17：新料价格回落后，对回料竞争力将弱化 单位：元/吨 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图18：新料价格回落后，对回料竞争力将弱化 单位：元/吨 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图19：PP传统市场需求受到了疫情较为大的冲击 单位：% 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图20：PP传统市场需求受到了疫情较为大的冲击 单位：% 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图21：口罩纤维是上半年PP市场需求快速增长主力 单位：万吨/年 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图22：新冠疫情也减少了店内餐盒的市场需求 单位：万吨/年 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 （四）库存——显性压力已降到低位，但邻近年中有开始累积的迹象 由于前文所说的“供需比较具备韧性”以及“中下游有原料再行库存的不道德”，累计上半年末，聚烯烃上游显性库存已降到较低水平，石化库存与PE港口库存都在历史低位。
不过必须留意的是，显性库存尽管总量继续不低，6月中旬起的变化趋势已在向累库方向改变，随着进口货持续激增，港口LLDPE与PP库存都有累积并向下游蔓延到的迹象，尽管累积量继续不多，与此同时，石化库存的快速增长上升也有一定比例是流向了中游代理，而非现实消耗。 图23：上半年石化库存上升成功 单位：万吨 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图24：邻近年中港口LLDPE库存开始累积 单位：吨 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图25：邻近年中港口PP库存开始累积 单位：吨 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图26：年中PP原料库存有数向下游阻塞的迹象 单位：天 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 （五）策略引荐——PP星期一低做空，LP择机做到多 下半年我们对PP走势比较看空，原因主要是两方面，一是生产能力扩展压力将持续反映，还包括检修完全恢复与新一轮投产，二是目前价格偏高，已对市场需求产生负面影响，还包括下游的违背，以及新料-回料价差冲破后市场需求替代方向有可能经常出现的反败为胜。
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